但我們認(rèn)為美元的貶值也不會成為趨勢性的。1)從經(jīng)濟基本面來看，美國經(jīng)濟隨著減稅措施落實，經(jīng)濟復(fù)蘇動能會加快，當(dāng)前市場對美國雙赤字的過于擔(dān)憂了。2）美國經(jīng)濟復(fù)蘇加快疊加美元貶值，使得美國通脹可能超預(yù)期，從而導(dǎo)致美聯(lián)儲超預(yù)期加息，美元后續(xù)難以趨勢性貶值。這些意味著2018年美元很難出現(xiàn)單邊升值或貶值趨勢，預(yù)計以窄幅波動為主。3）從政策面來看，繼美國進入加息周期后，2017年11月英國央行啟動加息，2018年1月開始歐央行將縮減QE規(guī)模，全球主要經(jīng)濟體陸續(xù)開啟貨幣政策正常化進程，對美元指數(shù)的總體影響趨于平衡。

  3、國際政策:歐日央行短期維持貨幣政策不變；特朗普講話強調(diào)現(xiàn)在是投資美國的最好時機。

  日央行上調(diào)經(jīng)濟增速和通脹預(yù)測，維持貨幣政策不變。據(jù)華爾街見聞報道，本周二(1月23日)日本央行公布了1月議息會議決議，決定維持貨幣政策不變。此外，日本央行在季度經(jīng)濟與物價展望中，小幅上調(diào)2017-2019財年的經(jīng)濟增速預(yù)期，2018財年的通脹預(yù)期區(qū)間亦有小幅上調(diào)，由1.1%-1.6%上調(diào)至1.3%-1.6%。日本央行行長黑田東彥之后召開了新聞發(fā)布會，在發(fā)布會上黑田東彥強調(diào)“目前不需要調(diào)整2%物價目標(biāo)”、“目前暫未考慮退出QQE，仍需維持強有力的貨幣寬松措施”、“日本央行的購債操作并非政策暗示”。此外，對于近期全球的匯率波動，他表示“密切關(guān)注外匯市場”、“ 匯率波動由多種因素所致。”、“堅持2%通脹目標(biāo)這一全球標(biāo)準(zhǔn)將有助于穩(wěn)定匯率”。

  歐央行維持貨幣政策不變。據(jù)華爾街見聞報道，本周四(1月25日)歐洲央行公布了1月議息會議決議，維持貨幣政策不變。之后，歐央行行長德拉吉發(fā)表講話，強調(diào)了以下幾點：“QE買債將實施到通脹進入可持續(xù)的上行路徑”、“政策利率將維持低位，直至QE計劃結(jié)束很久之后”、“歐洲央行尚未討論QE和通脹的聯(lián)系，也沒有討論QE再行減碼，市場必須區(qū)分延長QE、緩步減碼和突然停止的區(qū)別”。此外，德拉吉也談及了近期的匯率波動。他認(rèn)為“近期歐元匯率波動是不確定性的源頭，需要密切監(jiān)控，可能影響未來物價穩(wěn)定”。

  特朗普講話談及美國減稅、監(jiān)管和貿(mào)易，著重強調(diào)現(xiàn)在是投資美國的最好時機。本周召開了達沃斯論壇，美國總統(tǒng)特朗普發(fā)表了講話。根據(jù)澎湃新聞的全文翻譯，我們總結(jié)出特朗普主要談及減稅、監(jiān)管和貿(mào)易這三個方面，并著重表達了歡迎到美國投資，現(xiàn)在是投資美國的最好時刻。具體的，1)關(guān)于美國減稅，他提到“現(xiàn)在是在美國投資的最好時機…美國歷史上最重大的稅改方案也通過了立法…稅收從35%一直下降到21%...現(xiàn)在是把你的生意、工作崗位和投資帶回美國的最完美時機”。2)關(guān)于監(jiān)管，他提到“我們正在著手減少監(jiān)管。監(jiān)管就是隱秘的稅收…我保證將兩個監(jiān)管取而代之為一個。我們已經(jīng)取消了22條規(guī)定”，并再次談及“我們正在創(chuàng)造吸引資本和投資的環(huán)境。美國是一個經(jīng)商之地，所以來美國吧，在美國你可以盡情創(chuàng)新。”3)關(guān)于貿(mào)易，他談到“我們也在努力改革國際貿(mào)易體系…我們支持自由貿(mào)易，但也必須是公平，必須是互惠的…美國做好了與各國進行雙邊貿(mào)易協(xié)定談判的準(zhǔn)備”， 并再次說到“美國回來了，現(xiàn)在是對美國的未來投資的時候了。”

  4、國內(nèi)政策：調(diào)控杠桿延續(xù)，重視改革紅利超預(yù)期。

  劉鶴演講明確了調(diào)控杠桿率的時間，重視改革紅利的超預(yù)期。本周召開的達沃斯論壇上，劉鶴發(fā)表演講。我們對此進行了解讀，增量信息主要來源于以下兩個方面。在談及“三大攻堅戰(zhàn)”中，尤以防范金融風(fēng)險篇幅最多，劉鶴提到“將堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，針對影子銀行、地方政府隱性債務(wù)等突出問題，爭取在未來3年左右時間，使宏觀杠桿率得到有效控制…”。我們認(rèn)為以下幾點值得注意，1）“金融周期”是長周期(18-20年)。這輪擴張始于2009年，下半場用“三年”解決時間確實有點緊迫，但不必過于擔(dān)心，“經(jīng)濟穩(wěn)定”和“貨幣穩(wěn)定”依然是宏觀調(diào)控的錨，“金融穩(wěn)定”是在二者基礎(chǔ)上根據(jù)形勢所行的錦上添花之事。2）對資本市場而言，金融監(jiān)管和治理的推進，對資產(chǎn)價格不會造成趨勢性影響，只是會階段性的帶來波動。3）未來兩大重點風(fēng)險治理領(lǐng)域?qū)⑹怯白鱼y行和地方政府隱性債務(wù)。

  此外，劉鶴在問答部分特別提及，中國將利用改革開放40周年的機會，推出新的、力度更大的改革開放舉措。“至于是什么，中央政府正在研究。但可以非常負(fù)責(zé)地向大家報告，一些政策可能超出國際社會預(yù)期”。劉鶴介紹，目前開放將聚焦在四個方面，金融業(yè)，制造業(yè)服務(wù)業(yè)，保護產(chǎn)權(quán)、特別是知識產(chǎn)權(quán)，擴大進口。后續(xù)要持續(xù)關(guān)注“改革紅利”。

  銀監(jiān)會強調(diào)將使宏觀杠桿率得到有效控制。1月25-26日，中國銀監(jiān)會召開全國銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會議。會議上強調(diào)，將“打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，使宏觀杠桿率得到有效控制，金融結(jié)構(gòu)適應(yīng)性提高，金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力明顯增強”等。具體的措施將包括以下一些方面：1）著力降低企業(yè)負(fù)債率，推動企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和兼并重組，嚴(yán)格控制對高負(fù)債率企業(yè)融資等。2）努力抑制居民杠桿率，重點是控制居民杠桿率的過快增長。3）繼續(xù)壓縮同業(yè)投資。4)四是嚴(yán)格規(guī)范交叉金融產(chǎn)品，逐步壓縮銀信類通道業(yè)務(wù)，嚴(yán)格執(zhí)行新近發(fā)布的委托貸款管理辦法。5)大力整治違法違規(guī)業(yè)務(wù)，整治銀行業(yè)市場亂象。6)嚴(yán)厲打擊非法金融活動，推動盡快出臺處置非法集資條例。7)清理規(guī)范金融控股集團，推動加快出臺金融控股公司監(jiān)管辦法。8)有序處置高風(fēng)險機構(gòu)，實行名單制管理，制定并有效實施風(fēng)險壓降規(guī)劃和應(yīng)急預(yù)案。9）繼續(xù)遏制房地產(chǎn)泡沫化，嚴(yán)肅查處各類違規(guī)房地產(chǎn)融資行為。10）主動配合地方政府整頓隱性債務(wù)。