中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，在金融去杠桿抑制銀行體系的信用創(chuàng)造沖動(dòng)后，通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展來(lái)提高直接融資比例，改變非金融企業(yè)具有的“高杠桿基因”，是直接改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的根本手段。當(dāng)前，迫切需要從以下五個(gè)方面（筆者將之簡(jiǎn)稱為IDEAS改革）突破制約資本市場(chǎng)有效運(yùn)行和發(fā)展的各種制度、體制與機(jī)制性障礙，將中國(guó)資本市場(chǎng)的改革、創(chuàng)新和開(kāi)放推進(jìn)到一個(gè)新的高度。

  一是完善制度（Institution），以保護(hù)投資者利益為核心，盡快完善退市制度、集體訴訟制度、損害賠償制度和“吹哨人”制度等，大幅提高股市的違法成本，以此來(lái)提高投資者的信心。二是拓展市場(chǎng)深度（Depth），積極創(chuàng)造條件，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金廣泛參與資本市場(chǎng)，拓展市場(chǎng)深度，促進(jìn)長(zhǎng)期資本不斷形成。三是提高市場(chǎng)定價(jià)效率（Efficiency），建立起基于市場(chǎng)正常供求和各類金融產(chǎn)品無(wú)套利基礎(chǔ)上的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。四是放開(kāi)準(zhǔn)入（Access），改革新股發(fā)行條件，淡化盈利審核，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的市場(chǎng)地位和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，使大量?jī)?yōu)質(zhì)的擬上市公司能成功對(duì)接本土資本市場(chǎng)。五是保持市場(chǎng)的穩(wěn)定性（Stability），保持監(jiān)管政策的前瞻性、預(yù)見(jiàn)性及相機(jī)調(diào)節(jié)性，探索建立資本市場(chǎng)的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，使市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

  四是以救助流動(dòng)性短缺和市場(chǎng)失靈為底線，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

  在信用擴(kuò)張的時(shí)代，資產(chǎn)價(jià)格高歌猛進(jìn)，杠桿收益，道德風(fēng)險(xiǎn)居高不下，以至于市場(chǎng)都認(rèn)為這一切都將永恒。與之相反，去杠桿則是一個(gè)漫長(zhǎng)而痛苦的過(guò)程。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，去杠桿的進(jìn)程一般要持續(xù)5-7年，信用擴(kuò)張速度也從以前的年均17%降到4%左右。當(dāng)前，不管是推動(dòng)金融穩(wěn)步去杠桿的舉措，還是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的系列規(guī)定，都將對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)不同層面的沖擊。一是情緒，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將受到影響；二是資金，去杠桿導(dǎo)致金融體系的貨幣創(chuàng)造能力大為收縮；三是經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因利率攀升的滯后效應(yīng)而受到?jīng)_擊，進(jìn)而影響市場(chǎng)。可以確定的是，去杠桿的過(guò)程將始終伴隨著流動(dòng)性的沖擊，債務(wù)違約事件也將不時(shí)在媒體上出現(xiàn)，而杠桿之巔的金融市場(chǎng)對(duì)于信用狀況的變化極度敏感，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

  在上述情景下，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，對(duì)結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性壓力和階段性的干擾變量保持戰(zhàn)略定力，管理和引導(dǎo)好市場(chǎng)預(yù)期，在市場(chǎng)因系統(tǒng)性流動(dòng)性枯竭而失靈時(shí)進(jìn)行干預(yù)，確保不出現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格周期和整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生巨大影響的市場(chǎng)沖擊。近年來(lái)金融市場(chǎng)杠桿盛行的根本原因在于剛性兌付和對(duì)“死給你看、央媽必救”的信念，要徹底規(guī)范杠桿和套利行為，就需要打破剛性兌付，放開(kāi)債券違約乃至中小金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)正�；ㄓ腥绱瞬拍苡行Ы档徒鹑诟軛U。

  中國(guó)債務(wù)問(wèn)題的本質(zhì)在于資源配置失效，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次體制和結(jié)構(gòu)問(wèn)題的體現(xiàn)�？梢灶A(yù)見(jiàn)，中國(guó)將采用一貫的循序漸進(jìn)式的方法來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題，去杠桿之路也將一波三折，道阻且長(zhǎng)。在穩(wěn)住存量，控制增量的前提下，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于復(fù)蘇的大背景下，必須加大金融改革、國(guó)企改革、行業(yè)準(zhǔn)入制度改革等結(jié)構(gòu)性改革的力度，改變產(chǎn)生高債務(wù)融資的制度基礎(chǔ)，走上去杠桿的標(biāo)本兼治之路。