紙漿行業(yè)“中性”評級。2007年紙漿毛利率仍將維持在高位。針葉漿全球供給增長有限，價格仍望保持高位；闊葉漿全球供給增長在2007年下半年有較大增加，價格有望下降。國內(nèi)機(jī)械漿成本受楊木漲價影響而逐步提高；國內(nèi)麥草漿價格將穩(wěn)步上升。

　　新聞紙行業(yè)“中性”評級。2007年毛利率止跌回升，但仍在低位徘徊。主要原因是美廢8#供應(yīng)逐年遞減造成的成本提高，國內(nèi)市場的需求不旺，以及市場價格緩慢上升。美廢8#價格2007年4月為191美元/噸，未來將維持在高位；國內(nèi)需求依然不旺；出口需求隨著國際新聞紙價格的降低、國內(nèi)價格的提高、周邊市場拓展空間減少等，未來增長有限。

　　箱版紙行業(yè)“減持”評級。2007年毛利率將下降，主要原因是未來產(chǎn)能釋放過快以及美廢11#價格在高位的維持。美廢11#價格從2006年11月的140美元/噸上漲至2007年4月份的191元/噸。

　　銅版紙行業(yè)“減持”評級。2007年毛利率將下降，主要原因是出口市場的萎縮以及海南160萬噸/年新增產(chǎn)能的投產(chǎn)預(yù)期。

　　雙膠紙行業(yè)“中性”評級。未來行業(yè)毛利率將保持穩(wěn)定。受到國家治理污染削減草漿產(chǎn)能的影響，產(chǎn)品成本將上升，但競爭也將趨緩。

　　白卡紙行業(yè)“增持”評級。未來行業(yè)毛利率將保持穩(wěn)中有升的趨勢。2004-2005年行業(yè)所遇到的激烈競爭導(dǎo)致2007年新增產(chǎn)能不多，但需求仍將持續(xù)增長，產(chǎn)品價格將上升。闊葉漿價格可能的下跌將有助于降低成本。 

     投資要點

造紙行業(yè)高運(yùn)費(fèi)、低附加值、高能耗、高污染的行業(yè)特征，使得國內(nèi)市場成為需求增長的主要動力。在行業(yè)洗牌尚未結(jié)束，行業(yè)整體產(chǎn)能過剩的情況下，國內(nèi)需求增長速度和產(chǎn)能釋放速度所決定的行業(yè)整體開工率，成為影響紙產(chǎn)品價格的主要因素。造紙行業(yè)的紙漿成本占直接成本的60%，紙漿主要依靠進(jìn)口的行業(yè)特征，使得造紙成本主要受到國際紙漿供求關(guān)系的影響。

　　預(yù)計未來造紙行業(yè)的投資機(jī)會存在于需求增長超過供給增長、同時國際紙漿和國內(nèi)楊木價格波動對降低成本有利的子行業(yè)。2006年之后，速生林或者廢紙渠道是成本優(yōu)勢。

　　造紙產(chǎn)業(yè)鏈利潤正在向林業(yè)轉(zhuǎn)移。

　　紙漿行業(yè)：針葉漿價格將穩(wěn)定、闊葉漿價格將在2007年下半年下降。國內(nèi)闊葉機(jī)械漿由于楊木漲價而成本上升。國內(nèi)麥草漿價格將穩(wěn)步上升。

　　新聞紙行業(yè)：美廢8#價格暫時穩(wěn)定，但未來上升趨勢不變；產(chǎn)品價格略有上升，未來受到成本推動影響，價格仍有望上升。

　　箱版紙行業(yè)：美廢11#價格暫時穩(wěn)定，國內(nèi)箱版紙產(chǎn)能在2007年下半年集中釋放。

　　銅版紙行業(yè)：受到出口退稅取消和美國反傾銷調(diào)查的影響，出口受阻，毛利率下降。

　　雙膠紙行業(yè)：受到國家治理污染削減草漿產(chǎn)能的影響，成本上升、競爭趨緩。

　　白卡紙行業(yè)：競爭趨緩，闊葉漿價格可能的下跌將有助于降低成本。

　　我們給予造紙行業(yè)整體“中性”評級，維持具備林紙一體化綜合競爭優(yōu)勢的岳陽紙業(yè)（600963.SH）的“買入”評級。