【CPP114】訊：行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)全面復(fù)蘇。造紙產(chǎn)量連創(chuàng)新高，8～10月產(chǎn)量約保持在820萬噸以上的水平，1～10月累計(jì)實(shí)現(xiàn)7581.91萬噸，同比增長10.7%。市場整體需求較為平穩(wěn)，生產(chǎn)商庫存整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，下游庫存提高至平均水平。1-8月行業(yè)收入和利潤降幅均明顯收窄，盈利回升至歷史平均水平。而行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速也連續(xù)三個(gè)月保持在20%以上。

　　紙價(jià)三季度持續(xù)回升、10月至今漲勢趨緩。紙品三季度價(jià)格呈現(xiàn)全面持續(xù)回升態(tài)勢，銷量平穩(wěn)。10月至今漲勢趨緩，銅版紙及白卡紙仍有小幅上漲，大部分紙種價(jià)格趨于穩(wěn)定，銷量也較為平穩(wěn)。預(yù)計(jì)后續(xù)主動(dòng)提價(jià)難度加大。

　　纖維原料進(jìn)口保持高位，價(jià)格震蕩上行。中國木漿廢紙進(jìn)口量維持高位，有效消化了全球庫存，從而帶動(dòng)價(jià)格快速回升，但過高的漲幅將降低紙廠的采購意愿，四季度漲幅趨緩。基于中國需求在全球纖維原料市場日益重要的作用和下游逐步回復(fù)的預(yù)期，我們認(rèn)為纖維原料價(jià)格仍將在買賣方博弈中震蕩向上。

　　行業(yè)盈利修復(fù)首戰(zhàn)告捷，四季度環(huán)比增速將在10%以上。紙企二季度末的提價(jià)效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，良好的銷售態(tài)勢使企業(yè)保持較高的開工率從而銷量維持高位，木漿廢紙等纖維原料處于低位且漲價(jià)存在滯后的狀況使中國造紙企業(yè)從中受益，從而驅(qū)動(dòng)盈利水平繼續(xù)提高。從三季報(bào)整體情況看，造紙企業(yè)三季報(bào)收入環(huán)比小幅增長，凈利潤環(huán)比大幅增長同比降幅明顯收窄，主要企業(yè)盈利修復(fù)首戰(zhàn)告捷。而四季度產(chǎn)品及原材料漲價(jià)基本相抵，噸毛利有望保持8-9月的水平，行業(yè)盈利環(huán)比仍將保持小幅增長(10%以上)。

　　2009下半年板塊表現(xiàn)略強(qiáng)于市場，估值具有吸引力。由于下半年造紙行業(yè)呈現(xiàn)環(huán)比快速回升態(tài)勢，盈利較早完成修復(fù)恢復(fù)至正常水平，年中至今表現(xiàn)略強(qiáng)于市場，但基于市場對于銅版紙雙反和2010年新增產(chǎn)能的擔(dān)憂，跑贏幅度較小。目前造紙板塊主要公司09、10年P(guān)E分為22、17倍，板塊PB為2.1倍，相對市場PB估值較歷史平均水平折價(jià)16%。

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