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中信建投：造紙印刷行業(yè)下游需求低迷

2012-09-24 09:39 來源：中信建投責編：江佳

摘要：: 1、全球造紙行業(yè)市場低迷企業(yè)增產(chǎn)不增收目前行業(yè)總體表現(xiàn)為：產(chǎn)能過剩，行業(yè)利潤率下跌，造紙企業(yè)增產(chǎn)不增收。2012上半年，輕工行業(yè)上市公司業(yè)績繼續(xù)下滑，營業(yè)收入同比增長8%，凈利潤同比下降34%。

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　　【CPP114】訊：1、全球造紙行業(yè)市場低迷企業(yè)增產(chǎn)不增收目前行業(yè)總體表現(xiàn)為：產(chǎn)能過剩，行業(yè)利潤率下跌，造紙企業(yè)增產(chǎn)不增收。2012上半年，輕工行業(yè)上市公司業(yè)績繼續(xù)下滑，營業(yè)收入同比增長8%，凈利潤同比下降34%。其中造紙行業(yè)凈利潤下滑81%；包裝、印刷受下游需求影響凈利潤分別下降43%、18%；煙標印刷增長穩(wěn)定；家具、玩具受出口影響增速放緩。行業(yè)總體受困于需求減弱、經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)能過剩等因素。
　　
　　2、傳統(tǒng)旺季短期推升市場溫度9月份后，隨著學校開學、中秋、國慶等假日的來臨，造紙行業(yè)將進入傳統(tǒng)的產(chǎn)銷旺季，行業(yè)基本面逐步回暖。近期造紙原料及下游紙品價格疲軟態(tài)勢略有好轉(zhuǎn)，行業(yè)基本面略有改善。近兩周，紙漿和廢紙市場價格略有企穩(wěn)的現(xiàn)象值得關(guān)注，紙漿和廢紙價格的反彈，或?qū)⒊蔀橄掠涡枨蟾纳啤⒓埰笥瓉磙D(zhuǎn)機的最真實信號。
　　
　　3、原料價格低位勉強支撐成本改善邏輯雖然木漿及廢紙價格的總體低位將在今年下半年繼續(xù)使得造紙企業(yè)的成本壓力有所緩解，但單一的成本改善對行業(yè)總體困局難有實質(zhì)性改善。由于行業(yè)目前產(chǎn)能過剩且集中度低，需求減弱后生產(chǎn)鏈條上的相關(guān)企業(yè)一般均選擇壓縮成本以提高競爭力，保證生產(chǎn)運轉(zhuǎn)，因而下游需求減弱的信號一般可以迅速傳導至原材料價格，原料價格疲軟實為需求不佳的最真實體現(xiàn)。同時在銷售壓力下產(chǎn)品價格往往隨原料價格的下降而更加敏感地下降，因此企業(yè)毛利率也難以有實質(zhì)性的改善。
　　
　　4、新產(chǎn)能釋放長期需求低迷仍為主要癥結(jié)上游原料木漿價格經(jīng)歷了2011年7-12月的幅度接近30%的下跌，盡管2012年上半年漿價已有所反彈，但考慮到當前全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程仍有較大不確定性，木漿需求的實質(zhì)性恢復(fù)仍取決于下游需求的真正改善，而目前看來這一因素的出現(xiàn)可能需要較長時間。另外，2012年、2013年為紙漿和生活用紙產(chǎn)能集中釋放期。諸多大廠的產(chǎn)能投產(chǎn)加劇了行業(yè)供求關(guān)系的緊張，導致終端售價難以提升，因此行業(yè)總體的盈利狀況很難輕易從低谷中走出。
　　
　　5、行業(yè)投資策略當前造紙板塊整體處于業(yè)績低點，盡管復(fù)蘇進程還有一定不確定性，但預(yù)計惡化的空間有限，而包裝印刷板塊正經(jīng)歷下游景氣度調(diào)整的重要時期，預(yù)計業(yè)績壓力較大。我們在上一篇深度報告《造紙原料價格持續(xù)走低利好紙品價格更具剛性的特種紙生產(chǎn)商》中就曾提到，目前紙漿和廢紙市場持續(xù)走軟，在需求減弱、產(chǎn)業(yè)鏈兩端同時降價的大環(huán)境下，我們認為成本縮減的故事無法成為支撐企業(yè)基本面改善的有力邏輯。而下游產(chǎn)品市場需求穩(wěn)定、價格更具剛性的特種紙生產(chǎn)商或?qū)⒃诔杀究s減，而下游需求相對穩(wěn)定的細分市場獲得更多競爭優(yōu)勢。
　　
　　

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