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大勢分析：經(jīng)濟(jì)存變數(shù)，政策“擠牙膏”

2014-07-15 09:47 來源：冰天雪地的野狼責(zé)編：劉曉燕

摘要：: 我們的政府強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長的同時，還希望兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，所以不愿意一步放松到位，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化動態(tài)微調(diào)。全年來看，小幅高頻的政策“擠牙膏”將會成為常態(tài)。

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降息效果至多差強(qiáng)人意

我們認(rèn)為降息效果并不顯著，但不能完全排除其可能性。

首先，國內(nèi)投資主體歷來對數(shù)量型工具更敏感，因此降息的重要性要低于全面降準(zhǔn)。

歷史上，歷次降息周期啟動前后，必然有降準(zhǔn)等數(shù)量型工具的配合。這是因為，在經(jīng)濟(jì)快速下行環(huán)境下，唯一的融資需求來源往往是政府部門，或是代替政府加杠桿的國企部門。這些部門對利率變動并不敏感，有多少資金來源就能啟動多少投資，因此只對數(shù)量政策敏感，價格政策效果不大。

其次，利率市場化加速背景下，下調(diào)存款利率會加速存款流失。一直以來，由于存款端管制利率偏低，理財產(chǎn)品憑借較高收益率對存款形成持續(xù)的分流。去年開始，互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合貨幣基金加劇了存款流失，推高了銀行的負(fù)債成本。如果下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，可能會進(jìn)一步加速存款流失，對商業(yè)銀行來說，降低資金成本的效果非常有限。此外，在穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，尤其是監(jiān)管層擬推出面向個人和企業(yè)的大額存單的背景下，降低存款端利率似乎也有悖于這一進(jìn)程。

最后，存款利率不動，僅調(diào)整貸款利率將擠壓商業(yè)銀行的利潤空間，阻力較大。不調(diào)整存款端利率，僅下調(diào)貸款端利率，必然導(dǎo)致商業(yè)銀行息差收入的進(jìn)一步收窄。這一方面會使降息面臨來自商業(yè)銀行（也許還要包括商業(yè)銀行的監(jiān)管者——銀監(jiān)會）的更多阻力，另一方面也會逼迫商業(yè)銀行追求更高的資產(chǎn)端收益率。而商行無論是通過上浮貸款利率，還是繞監(jiān)管做表外來實現(xiàn)這一目的，結(jié)果都是降息的實際效果可能并不盡如人意。

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