一、一季度業(yè)績小結(jié)

從07年下半年開始，受益于小造紙企業(yè)的關(guān)停力度的不斷加大，造紙進(jìn)入一個(gè)行業(yè)的景氣上升周期。但進(jìn)入08年以來，各紙種盈利能力分化進(jìn)一步明顯。

從2008年第一季度的情況來看有兩點(diǎn)值得注意：一是業(yè)內(nèi)分化嚴(yán)重，10家公司中晨鳴、博匯、岳紙、太陽4家業(yè)績大幅增長，而其它6家主營業(yè)務(wù)都出現(xiàn)一定程度的下滑；二是07年上半年造紙行業(yè)處于下半年景氣回升前的低谷，經(jīng)過07年下半年以來的紙產(chǎn)品價(jià)格的不斷提高后，多數(shù)公司一季度業(yè)績同比竟然出現(xiàn)下滑。

一季度僅有晨鳴、博匯紙業(yè)兩家公司毛利率、凈利率有比較明顯的改善。太陽紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、銀鴿投資、美利紙業(yè)4家公司盈利能力有所改善，但并不顯著。華泰、景興、福建南紙、山鷹紙業(yè)4家公司近兩年獲利能力甚至還有較大的下滑。一季報(bào)進(jìn)一步映證了文化紙、銅版紙、白卡紙是目前景氣度最高的紙種，而箱板紙則由于玖龍、理文的大量擴(kuò)產(chǎn)，出現(xiàn)供給過剩。

二、各紙種價(jià)格走勢(shì)及供需判斷

文化紙依然是目前景氣度最高的紙種。截至2007年底，國家已經(jīng)關(guān)閉了450萬噸的落后生產(chǎn)線，其中大部分為文化紙。隨著落后產(chǎn)能關(guān)停力度的加大，文化紙毛利率不斷提高。以博匯紙業(yè)為代表，公司文化紙均價(jià)已達(dá)到6700元/噸，毛利率在5月份上升到26%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。

從2005年開始，國內(nèi)銅版紙的生產(chǎn)量就大于消費(fèi)量，07年進(jìn)口40萬噸，出口93萬噸，凈出口53萬噸。價(jià)格走勢(shì)很大程度取決于出口的形勢(shì)。進(jìn)入08年出口繼續(xù)07年下半年以來的好勢(shì)頭，大大緩解了國內(nèi)市場(chǎng)壓力。銅版紙價(jià)格08年以來依然呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)這樣的趨勢(shì)有望延續(xù)到2010年。

白卡紙08年以來維持上漲趨勢(shì)，但隨著美利紙業(yè)30萬噸和河南新亞20萬噸在08年將投放30萬噸有效產(chǎn)量，以及3季度太陽紙業(yè)40萬噸產(chǎn)能投放，下半年白卡紙將面臨較大的市場(chǎng)壓力。

新聞紙08年價(jià)格走勢(shì)出乎市場(chǎng)預(yù)料，從07年底的4800元上漲到年初的5300元，而在六月初再次上調(diào)到5800-5900元。新聞紙漲價(jià)主要有三方面因素，一是07年下半年新聞紙低迷，將部分企業(yè)擠出了市場(chǎng)，供給減少；二是國家限制廢紙進(jìn)口，致使環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)很難獲得廢紙；三是地震、奧運(yùn)因素，導(dǎo)致新聞紙需求增加，另外奧運(yùn)期間運(yùn)輸限制也促使出版企業(yè)提前備貨。不過從產(chǎn)能來看，新聞紙依然供過于求，行業(yè)拐點(diǎn)尚未明確。預(yù)計(jì)奧運(yùn)后新聞紙的景氣度會(huì)下降。

箱板紙、瓦楞紙受玖龍、理文08年下半年產(chǎn)能巨量投放，價(jià)格因而將受到壓制，同時(shí)出口增速放緩也將減少對(duì)箱板紙的需求。

三、投資建議

整體來看，造紙行業(yè)依然處于景氣的高點(diǎn)，但是各紙種分化日益明顯。盡管前期造紙板塊跌幅較深，但上市企業(yè)中沒有一家的產(chǎn)品全部屬于景氣度高的紙種，三季度給予行業(yè)"標(biāo)配"評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注博匯和晨鳴，預(yù)計(jì)中報(bào)將會(huì)給市場(chǎng)以驚喜。另外關(guān)注太陽紙業(yè)，最近受到環(huán)保問題困擾而超跌，一旦環(huán)保問題得以解決，仍將有交易性機(jī)會(huì)。