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輕工制造業(yè)2018年中報(bào)總結(jié):質(zhì)量比數(shù)量更分化 趨勢(shì)比形勢(shì)更重要

2018-09-30 12:06 來源:中國銀河證券 責(zé)編:張曉丹

摘要:
從2018年披露的中報(bào)與Q2拆分情況觀察:包裝環(huán)比繼續(xù)改善符合我們中期策略觀點(diǎn),收入增速環(huán)比持續(xù)向上,利潤率持續(xù)環(huán)比修復(fù);家具公司收入剔除并購影響收入環(huán)比與同比均有放緩^

    【CPP114】訊:從2018年披露的中報(bào)與Q2拆分情況觀察:包裝環(huán)比繼續(xù)改善符合我們中期策略觀點(diǎn),收入增速環(huán)比持續(xù)向上,利潤率持續(xù)環(huán)比修復(fù);家具公司收入剔除并購影響收入環(huán)比與同比均有放緩,利潤率維持穩(wěn)定,軟體行業(yè)整體優(yōu)于定制行業(yè)也符合我們中期策略觀點(diǎn);造紙業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素繼續(xù)從價(jià)格波動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)能增量,原料成為重要?jiǎng)儇?fù)手。質(zhì)量比數(shù)量更分化:同行公司業(yè)績開始出現(xiàn)分化,經(jīng)營質(zhì)量可能比表觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分化更大,經(jīng)濟(jì)下行周期也是優(yōu)質(zhì)龍頭提升市占率的黃金時(shí)期;趨勢(shì)比形勢(shì)更重要:我們5月起提示的包裝板塊獲得較好相對(duì)收益,其中合興包裝有較好絕對(duì)收益,市場(chǎng)較弱時(shí)行業(yè)的趨勢(shì)變化比行業(yè)當(dāng)前景氣位置對(duì)投資更重要。


  家具:上半年收入增速放緩,行業(yè)短期承壓,軟體表現(xiàn)優(yōu)于定制,定制家具企業(yè)進(jìn)入流量爭(zhēng)奪時(shí)代家具板塊上半年受地產(chǎn)周期影響收入增速放緩,2018年上半年收入增速約18.9%。從細(xì)分品類來看,定制家具較成品家具板塊快10.6pct,定制家具企業(yè)進(jìn)入流量爭(zhēng)奪時(shí)代,流量入口呈現(xiàn)多元化;軟體家具上半年整體表現(xiàn)優(yōu)于定制家具。我們認(rèn)為雖然行業(yè)短期受地產(chǎn)行業(yè)增速下行、棚改貨幣化政策變動(dòng)及中美貿(mào)易戰(zhàn)影響承壓,但未來改善型住房、二次裝修、精裝市場(chǎng)不斷釋放新需求,成品家居企業(yè)應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)積極布局海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn),定制家具深耕增加產(chǎn)品渠道實(shí)力,龍頭企業(yè)有望憑借其在品牌、渠道、資金和管理上的優(yōu)勢(shì)逆勢(shì)增長。建議關(guān)注行業(yè)龍頭企業(yè)顧家家居、歐派家居、尚品宅配、索菲亞等。繼續(xù)看好工裝前瞻性布局企業(yè),如志邦股份等。


  造紙:盈利能力保持穩(wěn)定,龍頭紙企新增產(chǎn)能落地,產(chǎn)銷兩旺驗(yàn)證產(chǎn)能增量彈性,關(guān)注原材料產(chǎn)業(yè)鏈延伸造紙板塊上半年景氣度維持高位,上半年主營業(yè)務(wù)收入同比增長20.1%,主要紙種價(jià)格維持高位,龍頭紙企新產(chǎn)能投放貢獻(xiàn)增量收入。受二季度下游需求淡季影響,造紙板塊公司毛利率較2017年下降0.5pct至22.4%,但仍處于相對(duì)高位。板塊內(nèi)企業(yè)盈利能力改善,龍頭企業(yè)產(chǎn)量增加管理效率提升,盈利改善不斷降低財(cái)務(wù)成本。凈利潤率持續(xù)上行,上半年等權(quán)重平均凈利潤率為7.7%,創(chuàng)下2011年以來新高。我們認(rèn)為下半年重點(diǎn)關(guān)注龍頭紙企新增產(chǎn)能落地以及原材料端產(chǎn)業(yè)鏈延伸帶來的盈利能力穩(wěn)定性提升,繼續(xù)推薦太陽紙業(yè)。


  包裝印刷:關(guān)注行業(yè)四大變化,成本壓力回落、議價(jià)能力提升、產(chǎn)業(yè)加速整合、包裝需求升級(jí)包裝各細(xì)分領(lǐng)域繼續(xù)分化,市場(chǎng)份額向龍頭集中。從2018H1營收同比增速上看,合興包裝+89.53%、裕同科技+23.48%、美盈森+14.56%、勁嘉股份+13.14%、東風(fēng)股份+10.64%,均取得超越各自細(xì)分行業(yè)平均水平的增速。我們重申6月初提出的包裝行業(yè)四大變化邏輯:成本壓力回落、議價(jià)能力提升、產(chǎn)業(yè)加速整合、包裝需求升級(jí),繼續(xù)推薦短期邊際向好且具備長期成長邏輯的細(xì)分領(lǐng)域龍頭:合興包裝、裕同科技、勁嘉股份。


  風(fēng)險(xiǎn)提示


  房地產(chǎn)政策超預(yù)期緊縮導(dǎo)致家具行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期;經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響家具消費(fèi)需求;紙品價(jià)格下跌、紙漿價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期;包裝原材料價(jià)格波動(dòng)、下游客戶需求變化。

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